3月23日9:00，交易室的led灯带将陈默的侧脸切割成明暗两半。他的食指悬在回车键上方，港股通账户的“权限已开通”提示框泛着冷光，周远山的袖扣在阳光下折射出菱形光斑，像极了期权合约的希腊字母符号。
“溢价率计算方式。”周远山的声音从身后传来，陈默条件反射般在键盘输入公式：(50 - 35x09)\/ (35x09) ≈ 42。彭博终端自动标注：高于历史92分位。“2015年a股溢价顶峰时，”周远山调出历史曲线，“溢价率曾达到150，但均值回归用了两年。”
“拆单避免冲击。”陈默自言自语，将10万股h股卖单拆分为3笔，每笔间隔15秒。操盘软件显示：第一笔成交350港元，第二笔3498港元，第三笔3495港元。他同步买入5万份a股认购期权，行权价50元，权利金32元\/份，delta值068的参数在屏幕跳动——这意味着标的每上涨1元，期权价值增加068元，对冲效率68。
“2007年中石油a股上市，”周远山滑动鼠标，调出当年k线，“a股较h股溢价80，我们做空h股200万股，买入a股看跌期权。”陈默注意到交易记录中的平仓时间：23个交易日后，价差收敛至20，收益率19。“流动性是关键，”周远山敲了敲屏幕，“当时h股日均成交量是a股的3倍。”
午间休市的15分钟里，陈默在excel中建立成本模型。港股通交易成本：印花税01（35x10万x01=3500港元）、交易征费00027（945港元）、结算费0002（700港元），合计01047；外汇远期锁定汇率成本03（35x10万x03=105万港元）。“总成本05，”他对小林说，“相当于为套利上保险。”
小林的指甲在键盘上敲出细碎声响，陈默瞥见他无名指的咬痕——那是293章爆仓后留下的痕迹。“a股融券太少了，”小林盯着沪深数据，某医药股融券余量仅5000股，“如果能做空a股……”周远山打断：“2019年科创板开通时，我试过融券对冲，”他调出历史记录，“平均借券成本年化15，性价比太低。”
14:00，a股医药股