收盘前30分钟，陈默的微信震动，张力的消息附带房企债研报。“资产负债率89，”他对着屏幕皱眉，“流动比率08，典型的短债长投。”周远山调出2021年某房企违约案例：“当时它的ebitda利息覆盖倍数11，和这个差不多。”陈默回复张力：“需要看现金短债比。”同时打开cds合约，保费费率35对应年化成本，触发条件为评级低于ccc。
“merton模型计算违约概率。”陈默对小林说，在白板画出公式：pd=1-n(-d2)，其中d2=(ln(资产价值\/负债)+(μ-σ2\/2)t)\/(σ√t)。“假设资产波动率30，”他输入参数，“违约概率约18，高于保费覆盖的15。”小林的眉头拧成结：“那为什么还要买？”周远山代答：“因为市场定价错误。”
暮色浸透交易室时，陈默站在窗前，led屏的恒生ah股溢价指数跳动至1305点。怀表的秒针指向17:00，与交易所闭市钟声同步。周远山的消息带着冷意：“明天用2008年金融危机数据测试对冲极限。”陈默回复Δ，想起2008年aig因cds破产的细节——当时其卖出的cds名义本金达4400亿美元，相当于公司净资产的80倍。
操盘日志的纸页被台灯照亮，陈默写下：“跨市场对冲的量子纠缠，本质是寻找概率的对称性。当a股与h股的价格波动不再相关，纪律就是重新校准的坐标系。”窗外的救护车鸣笛由远及近，他想起xx药业爆仓时的绿光，和此刻房企债的红色数据形成诡异呼应。
“小林，”他转身时，年轻人正在抄写cds公式，清算单被压在笔记本下，“明天我们先做跨市场对冲的压力测试。”小林抬头，眼中闪过一丝坚定：“师父，我想参与建模。”陈默点头，看见他袖口露出的手腕内侧——那里有一道淡红色的划痕，像极了k线图中的下影线。