3月21日13:00，交易室的空调出风口发出蜂鸣，陈默后颈的汗毛随着冷气流竖立。彭博终端的vix指数走势图上，红色曲线如火箭般窜升，25到35的涨幅轨迹像道新鲜的伤口，切割着屏幕的绿色背景。他的瞳孔收缩，盯着xx药业认沽期权的报价窗口，128元的卖价数字每跳动一次，都伴随心脏的抽紧——这意味着3万张合约的账面浮盈已达288万，但delta值从-038跃升至-072的变化，让他意识到行情进入非理性区间。
\"gamma值045，\"陈默对着空气计算，\"股价每跌1元，期权价值增加045元，但 vega值015显示波动率每升1，权利金就多消耗15万。\"他的手指悬在平仓键上方，脑海中闪过288章的期权策略测试——当时的模拟环境里，波动率微笑曲线还是教科书上的抽象概念，此刻却化作真实的绞索。
\"师父！救我！\"小林的语音消息刺破耳机，背景里传来交易所特有的键盘敲击声，急促如溺水者的挣扎。陈默调出对方的持仓界面，瞳孔猛地收缩：裸卖100张行权价55元的认购期权，保证金利用率180，delta值023意味着标的每跌1元，亏损23万。\"你在裸卖？\"陈默的声音提高八度，\"希腊字母呢？delta对冲呢？\"
\"我看权利金高\"小林的声音带着哭腔，\"以为能赚快钱\"陈默的手指在键盘上快速敲击，拉出小林的交易流水：9:45卖出第一张期权，此后每10分钟追加仓位，17笔交易分布在5个不同到期日。\"平均持仓7分钟，\"陈默的太阳穴突突直跳，\"你在赌波动率回落，但vix已经35了！\"
周远山的消息弹窗突然切入：\"1993年cboe，我见过交易员在波动率微笑曲线里爆仓，他们以为自己在卖保险，其实是在玩火。\"陈默点开附件，1993年的交易记录显示，某做市商因裸卖虚值期权，在波动率飙升中破产。他在操盘日志写下：\"裸卖期权的人，以为自己在赚概率的钱，却忘了小概率事件的破坏力。\"
午间休市的钟声里，陈默强制平仓了最后1万张期权合约。滑点损失2让他多支付48万，但换来了组合净值