收盘后，陈默拨通券商朋友李明的电话。“折价套利本质是赚市场分割的钱，”李明的声音带着营业部特有的背景噪音，“机构用etf做瞬时套利，散户没那个速度，可转债更适合。”陈默记录下关键词：“t+2流动性风险”“转股期溢价波动”“大股东转股意愿”。当李明提到“某转债曾因强赎公告单日暴跌20”时，他在笔记本上画下三个惊叹号。
“你们散户做套利，”李明顿了顿，“一定要看剩余规模，低于3亿的容易被操纵。”这句话让陈默想起上午筛选的37只转债中，有12只规模不足2亿，他立刻返回交易软件，将筛选条件调整为“规模＞10亿”，结果只剩7只。“安全边际永远排在第一位。”他对着电话那头说，同时将这7只转债加入自选池。
深夜十一点，操盘室只剩下陈默的台灯亮着。怀表放在键盘右侧，指针指向23:05，秒针跳动的节奏与他敲击键盘的频率同步。他正在编写“70稳健股+30套利”的组合回测代码，稳健股池选择股息率＞4、市净率＜1的银行股，套利部分限定可转债折价率＜-5且规模＞10亿。
屏幕上，回测曲线开始生成。2020年疫情暴跌期间，组合最大回撤-68，同期沪深300指数-182；2021年结构性牛市，组合收益223，跑输指数但波动率低40。陈默调整参数，将稳健股比例提升至75，套利比例降至25，再次回测：最大回撤缩小至-51，年化收益102。
“熔断教会我生存，”他在操盘日志写下，“套利教会我耐心——真正的机会，永远藏在市场的定价偏差里。”钢笔尖划过纸面，在“定价偏差”四个字旁边，他画了个向右的箭头，指向工商银行的股息率数据：487。融资利率与股息率的差值（-099）用红笔标注，这意味着持有银行股的杠杆成本几乎被分红覆盖。
怀表的报时声打断